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发布日期：2026-06-17 06:45    点击次数：78

濮阳濮耐高温材料(集团)股份有 限公司商酌债券 2025 年追踪评级 论说 中鹏信评【2025】追踪第【651】号 01                 信用评级论说声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动寂寞、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责走访义务，有充分原理保证所出具的评级论说除名了委果、客不雅、 公平原则，但不合评级对象过甚商酌方提供或已雅致对外公布信息的正当性、委果性、准确性和完竣性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级步履和使命格式对评级结果作出寂寞判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体主张，不看成购买、出售、抓有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级论说及评级结果而导致的任何失掉负责。 本次评级结果自本评级论说所注明日历起顺利，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构教导报 告使用者应实时登陆本公司网站体恤被评证券信用评级的变化情况。 本评级论说版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予评级契约商定外， 未经本评级机构书面容许，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司     濮阳濮耐高温材料(集团)股份有限公司商酌债券2025年追踪评级论说 评级结果                                评级不雅点                                     ?     本次品级的评定是琢磨到：濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司                   本次评级       前次评级                                           （以下简称“濮耐股份”或“公司”，股票代码：002225.SZ）看成  主体信用品级                 AA     AA         耐火材料行业头部企业之一，筹办相对肃穆，2024 年总资产和营业收  评级预测                   褂讪     褂讪         入谋略在四家上市公司中看守第二的位次，公司外洋工场均已雅致投  濮耐转债                   AA     AA         产，外洋销售收入已相接多年排名全行业第一，出口龙头地位加强。                                           但中证鹏元也体恤到国内钢铁行业利润承压，耐火材料国内需求受影                                           响，而出口市集竞争强烈、以价换量彰着，需体恤国表里下流需求变                                           化对公司盈利空间的挤压，同期公司外洋业务濒临汇率波动风险；公                                           司应收账款和存货范畴仍较大，其中应收账款存在一定坏账风险，存                                           货存在减值风险等风险身分。 评级日历                                公司主要财务数据及谋略（单元：亿元）                                                样式       2025.3    2024     2023     2022                                         归母通盘者权利          34.70     34.03    34.11    32.13                                         总债务              33.70     30.26    29.79    26.30                                         营业收入             13.40     51.92    54.73    49.36                                         净利润               0.56      1.29     2.53     2.15                                         筹办行径现款流净额         -0.32     4.31     3.84    -2.61                                         净债务/EBITDA           --     5.36     3.49     4.13                                         EBITDA 利息保障倍数        --     6.00     8.09     6.68                                         总债务/总老本         48.42%    46.20%   45.67%   43.97% 商酌方式                                    FFO/净债务              --    7.56%   11.87%    9.81%                                         EBITDA 利润率           --    7.27%    9.21%    8.48%  样式负责东谈主：胡长森                              总资产答复率               --    2.25%    4.18%    4.15%  huchs@cspengyuan.com                   速动比率              0.88      0.93     1.10     1.16                                         现款短期债务比           0.54      0.58     0.97     0.76  样式组成员：崔彬杨                              销售毛利率           17.95%    18.99%   19.93%   20.06%  cuiby@cspengyuan.com                资产欠债率           58.72% 57.38% 56.88% 55.47%                                     贵寓开首：公司2022-2024年审计论说及未经审计的2025年1-3月财务报                                     表，中证鹏元整理  评级总监：  商酌电话：0755-82872897 正面 ?    公司筹办相对肃穆，看守了耐火行业头部企业的地位。2024 年耐火材料行业竞争加重，而公司筹办相对肃穆，在四家      同行业上市公司中，看守了总资产和营业收入排名第二的位置，且销售毛利率在同类上市公司中发扬较好。 ?    公司外洋工场均已雅致投产，出口龙头地位加强。受益于早年在外洋营销及坐蓐荟萃的布局，2024 年公司外洋销售收      入 145,485.41 万元，仍看守较高水平，已相接多年排名全行业第一，出口龙头地位不休加强。结果 2024 年末公司在好意思      国及塞尔维亚所建工场均已投产启动，其中好意思国工场联想年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞      尔维亚工场一期联想镁碳砖产能 3 万吨，不定形产物产能 1 万吨。外洋工场有助于公司更纯真地冒失外洋运载和国际      环境的省略情味。 体恤 ?    国内需求承压，出口竞争以价换量彰着，耐火材料企业利润承压。国内方面，2024 年下流钢铁行业进入减量发展阶段、      建材行业产量下滑彰着，有色金属行业虽有所增长但撑抓不及，耐火材料市集需求承压；出口方面，耐火材料竞争场      地由国内向出口蔓延，2024 年世界耐火原材料出口总量同比增长 4.09%，而出口贸易额和出口平均价钱鉴别大幅度下      降 12.31%和 15.76%，出口市集总体发扬出量增价跌的态势，以价换量彰着。权衡 2025 年钢铁行业利润将受钢价下行、      环保成本上升等身分影响而承压，耐火材料看成议价才能较弱的上游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上      游，重叠耐火材料强烈的同行竞争，耐火材料企业利润仍将承压。 ?    公司外洋业务濒临汇率波动风险。公司出口主要以好意思元结算 2024 年公司外洋销售收入占比进步，而 2024 年 11 月以来      好意思元汇率波动加大，且省略情味身分仍在抓续，公司外洋业务仍濒临一定汇率波动风险。 ?    公司应收账款和存货范畴仍较大，应收账款存在一定坏账风险，存货存在减值风险。2024 年末公司应收款项（应收票      据、应收款项融资、应收账款及契约资产）总数 26.59 亿元，占总资产比例悉数 32.16%，仍处于较高水平，且 2025 年      主要系钢铁行业客户，比年钢铁行业企业进入减量发展阶段，仍需体恤后续应收账款回款的情况。2024 年公司存货账      面余额 19.16 亿元，主要由库存商品和原材料组成，琢磨到行业竞争加重带来的售价着落，存货存在一定减值风险。 畴昔预测 ?    中证鹏元给予公司褂讪的信用评级预测。咱们以为公司系耐火材料行业头部企业之一，跟着落伍产能淘汰、行业蚁集      度进步，公司竞争上风将进一步露馅，权衡筹办风险和财务风险相对褂讪。 同行比拟（单元：亿元）     谋略                             瑞泰科技       鲁阳节能      北京利尔      濮耐股份     总资产                               51.01     39.37     90.08     82.65     营业总收入                             43.52     35.32     63.27     51.92     净利润                                1.20      4.80      3.33      1.29     销售毛利率                            14.75%    30.59%    14.42%    18.99%     资产欠债率                            70.69%    26.52%    39.39%    57.38%     筹办行径现款流量净额                         3.52      5.64      1.59      4.31     销售商品提供劳务收到的现款/营业收入               53.31%    91.01%   108.20%    88.75%     应收账款盘活天数（含应收单据）（天）               128.21    174.64    160.55    150.14     存货盘活天数（天）                        113.81     42.46     94.65    176.94     ROA                               2.42%    12.35%    3.77%     1.57% 注：以上各谋略均为 2024 年数据。 贵寓开首：Choice，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                               版块号 工商企业通用信用评级方法和模子                                               cspy_ffmx_2023V1.0 外部异常支抓评价方法和模子                                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及结果 评分要素                      评分品级      评分要素                              评分品级          宏不雅环境               4/5                 初步财务情景                        6/9          行业&筹办风险情景          5/7                  杠杆情景                         6/9  业务情景                                    财务情景            行业风险情景           4/5                  盈利情景                         中            筹办情景             5/7                 流动性情景                         4/7 业务情景评估结果                    5/7     财务情景评估结果                                  6/9          ESG 身分                                                                0  调理身分    紧要异常事项                                                                0          补充调理                                                                  1 个体信用情景                                                                        aa 外部异常支抓                                                                         0 主体信用品级                                                                        AA 注：各谋略得分越高，暗意发扬越好。 本次追踪债券概况  债券简称      刊行范畴（亿元）       债券余额（亿元）              前次评级日历         债券到期日历   濮耐转债            6.26            6.26            2024-6-20       2026-5-26 一、 债券召募资金使用情况      公司于2021年5月26日刊行5年期6.26亿元可调遣公司债券，召募资金原臆测打算用于 “年产4万吨预制件、 造样式”、“上海研发中心树立样式”和补充流动资金。      公司于2024年7月将募投样式中“年产4万吨预制件、6万吨散状料、1万吨炮泥耐火材料智能化制造 样式”和“年产1万吨转炉系统用高性能环保挡渣板智能制造样式”给以结项，并将上述两个募投样式的 节余召募资金沿路转至“上海研发中心树立样式”的树立，同期对“上海研发中心树立样式”进行了重 新论证并延续实施。 用暂时闲置召募资金不进步18,500万元补充流动资金。      结果2024年12月31日，本期债召募资金专项账户余额为69.45万元。 二、 刊行主体概况 使用自有资金以蚁集竞价交游方式回购公司刊行的部分东谈主民币平方股（A 股），用于实施股权激发臆测打算。 结果2024年末，公司已累计回购公司股份19,283,900股。 亿元，前十大股东抓股情况见表1。其中，刘百宽家眷抓有公司股份比例为25.57%，仍为公司的控股股东 和骨子阻抑东谈主，刘百宽家眷累计质押股份数目为86,800,000股，占公司总股本的8.59%。 表1 结果 2025 年 3 月末公司前十大股东抓股情况（单元：股） 序号              股东称号               抓股数目          抓股比例       质押股份数目        中国银行股份有限公司一华安文学健康主题纯真配        置混杂型证券投资基金        银华基金一中国东谈主寿保障股份有限公司一传统险一        经管臆测打算        长城资产资管一工商银行一长城资产朱雀鸿盈一号        资产经管产物      招商银行股份有限公司一华顺产业精选混杂型证券      投资基金 注：刘百宽、刘百春、刘百庆均为骨子阻抑东谈主刘百宽家眷成员，刘百春、刘百庆为刘百宽的兄长。 贵寓开首：公司 2025 年第一季度论说，中证鹏元整理 及2025年一季度公司统一范围无变化。 三、 运营环境       宏不雅经济和战略环境 需，推动经济沉稳进取、结构向优 平。一揽子存量战略和增量战略抓续发力、靠前发力，成果逐步露馅。坐蓐需求延续归附，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支情景清雅，市集活力信心增强。二季 度外部时局严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能调遣，灵验需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落实，进一步 扩内需尤其是提振消费，效能稳处事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的详情味冒失多样不确 定性。二季度货币战略延续看守限度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和缓回升，延续褂讪股市楼市， 树立新式战略性金融器用，支抓科技翻新、扩大消费、褂讪外贸等。财政战略抓续使劲、愈加得力，财 政刺激有望加码，加多刊行超永远零星国债，支抓“两新”和“两重”鸿沟，扩大专项债投向鸿沟和用 作样式老本金范围，同期鼓动财税体制篡改。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产市集止跌回稳。科技翻新、新质坐蓐力鸿沟要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的战略冒失外部环境的不 详情味，权衡全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。       行业环境   耐火材料下流钢铁行业进入减量发展阶段，建材行业产量下滑彰着，有色金属行业虽有所增长但支 撑不及，耐火材料需求不及带动行业全体产量下滑   耐火材料是高温工业热工装备的蹙迫撑抓材料，在钢铁、有色金属、建材、化工、电力等行业中应 用平方，其中钢铁工业耗尽约占70%，钢铁工业的范畴顺利决定着耐火材料的市集需求。   下流钢铁方面，2024年钢铁行业景气度低迷，行业已进入减量发展阶段，现时，战略端管控基调理 体聚焦“平控”，行业绿色低碳转型已成为必答题，较大范畴的环保干与成为倒逼钢企退出的技能之一， 有望成为行业供给新拘谨，权衡钢铁行业供给小幅减轻。钢铁下流需求虽有制造业看成撑抓，但地产用 钢将延续减轻、基建用钢边缘孝顺递减、出口撑抓作用弱化，权衡“钢需”将延续缩量。钢价受制于供 给小幅减轻、需求不及，濒临进一步下行压力。全体而言，钢铁行业启动抓续呈现高产量、高成本、高 出口、低需求、廉价钱、低效益的“三高三低”局面，部分钢企已亏现款流，权衡2025年钢铁行业利润 将受钢价下行、环保成本上升等身分影响而承压。   除钢铁行业外，2024年建材行业总量下滑彰着。产量方面，凭据国度统计局数据，2024年世界水泥 产量18.3亿吨，同比减少9.38%；平板玻璃产量10.0亿分量箱，同比下降1.1%。有色金属行业方面，2024 年十种有色金属产量7,919万吨，同比增长4.3%。范畴以上有色金属企业工业加多值同比增长8.9%，增幅 较上年提高1.5个百分点。   全体而言，下流钢铁行业进入减量发展阶段，建材行业产量下滑彰着，有色金属行业虽有所增长但 撑抓不及，耐火材料市集需求承压。凭据中国耐火材料行业协会（以下简称“耐材行业协会”）统计， 同比镌汰6.07%；保温隔热耐火成品为83.77万吨，同比增长11.17%；不定形耐火成品为991.71万吨，同比 镌汰2.07%。   耐火原料中镁质价钱2024年低位启动，氧化铝受期货炒作影响波动较大，权衡2025年耐火原料价钱 看守相对褂讪，无大幅加价的基础   菱镁矿、铝矾土和石墨是耐火材料的主要原材料，在耐火产物成本中占比进步70%。我国菱镁矿基础 储量中超80%漫步于辽宁省，2022年以来镁质材料抓续库存较高，辽宁省抓续出台商酌战略化解产能， 镁砂产能阻抑上限，并提高了产能置换比例，但镁质原料2024年仍低位启动。据耐材之窗数据，高纯镁 砂价钱（96.5%，出厂含税价）自2023年5月至2024年1月看守2,400元/吨的水平，后来至2025年4月褂讪至 上半年氧化铝价钱被推至比年来高位，导致11月份白刚玉段砂出厂含税价钱达到7,000元/吨~7,200元/吨， 烧结刚玉段砂出厂含税价钱在6,900元/吨~7,300元/吨。2025岁首，在供需均衡行情主导下，氧化铝价钱明 显回落，氧化铝和刚玉系耐火原料价钱飞速挂念，2月底价钱已挂念至较合理水平。   总体而言，镁质原料市集需求较弱，权衡2025年耐火原料价钱看守相对褂讪，无大幅加价的基础。   耐火材料同质化竞争仍强烈，且竞争场合由国内向出口蔓延，出口市集以价换量彰着，要点企业盈 利谋略下滑；2025年行业供需矛盾也曾存在，权衡行业内企业利润仍将承压   耐火材料同质化竞争较为强烈，市集廉价货源较多，加之替代产物价钱较低，坐蓐企业不得不进一 步压缩利润空间，受高下流产业的供给侧结构性篡改影响，耐火材料行业同行竞争加重。凭据耐材行业 协会数据，2024年耐火材料主产区耐火成品产量为1,617.96万吨，同比下降2.86%；总销售收入为977.96亿 元，同比下降5.66%，销售收入下降幅度高于产量下降幅度，也印证了行业内卷带来的售价下降。此外， 行业竞争场合由国内向外洋蔓延，世界耐火原材料出口总量为720.93万吨，同比增长4.09%，而出口贸易 额和出口平均价钱鉴别大幅度下降12.31%和15.76%，出口市集总体发扬出量增价跌的态势，以价换量明 显。   行业内企业收入及利润下降彰着。耐材行业协会对117家要点耐火材料企业2024年的调研结果夸耀， 耐火成品销售总收入为563.13亿元，同比镌汰4.81%，利润同比镌汰10.17%，利润下降幅度远高于收入下 降幅度。同期，117家要点企业销售收入利润率为4.53%，同比镌汰0.28%，低于世界范畴以上工业企业营 业收入利润率。   总体上看，行业产业蚁集度低、翻新才能不及、同质化竞争等问题也曾存在，行业内企业关于下流 的议价才能仍较弱，下流需求撑抓不及条目下，行业竞争延续加重。2025年行业供需矛盾也曾存在，预 计同行竞争仍坚定烈，行业内企业利润仍将承压。 四、 筹办与竞争   追踪期内，公司业务结构未发生变化，产物分为功能性耐火材料、定型耐火材料、不定形耐火材料 和其他类四大类产物。2024年受下流需求走弱且同行竞争导致的产物价钱下降影响，公司定型耐火材料 和不定形耐火材料销售收入水平均下降，同期子公司上海银耐联供应链有限公司（以下简称“上海银耐 联”）的贸易收入下降，空洞影响下公司全体营业收入范畴下降。毛利率方面，受行业竞争加重影响， 公司主要产物销售毛利率均下降，全体业务毛利率下降0.94个百分点至18.99%。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）          样式                  金额            占比        毛利率       金额            占比        毛利率 功能性耐火材料          136,054.81     26.20%    30.12%   125,394.83     22.91%    31.14% 定型耐火材料           186,875.10     35.99%    16.09%   208,522.12     38.10%    18.24% 不定形耐火材料          106,839.17     20.58%    18.37%   110,589.07     20.21%    20.92% 其他类               89,426.57     17.22%     8.82%   102,785.58     18.78%     8.60% 悉数               519,195.65    100.00%    18.99%   547,291.60    100.00%    19.93% 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理      看成耐火材料行业头部企业之一，公司延续保抓较大范畴的研发干与，成心于进步公司产物市集竞 争力；公司销售区域宽广海表里，其中国内客户以国有大型钢铁企业为主，客户较优质，但耐火材料作 为议价才能较弱的上游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上游，需体恤钢铁行业调理对公司 产物需求的冲击；公司外洋销售收入占比进步，需体恤汇率波动风险      ?   销售及客户   公司 定位“专 业为公共高温 工业提供 不凡产物与系 统贬责方 案的供应商 ” ，领有“ 濮耐” 、 “PRCO”、“宝明”、“华威”、“雨山”及“汇特”等多个品牌，销售区域宽广海表里。2024年公司 贸易收入4.33亿元较2023年下降0.88亿元，同期国内销售收入受下流需求影响有所下降，外洋销售收入则 基本抓平。2024年行业竞争加重，公司境表里销售毛利率均呈现下降。固然行业出口市集总体发扬出量 增价跌的态势，但公司外洋销售主要定位高端，外洋销售毛利率降幅较窄。 表3 公司产物分地区销售情况（单元：万元）  样式               金额            占比           毛利率                金额                    占比   毛利率 国内销售      373,710.24       71.98%        15.21%         399,986.68           73.08%     16.45% 外洋销售      145,485.41       28.02%        28.67%         147,304.92           26.92%     29.36% 悉数        519,195.65      100.00%        18.99%         547,291.60         100.00%     19.93% 贵寓开首：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理   结果2024年末公司在好意思国及塞尔维亚所建工场均已投产启动，显赫提高了公司外洋市集的竞争力。 其中好意思国工场联想年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比增长72%。塞尔维亚工场一期联想镁碳砖 产能3万吨，不定形产物产能1万吨。外洋工场有助于公司更纯真地冒失外洋运载和国际环境的省略情味。   公司出口主要以好意思元结算，2024年11月以来，公共经济形态变动使得好意思元汇率波动加大，且省略情 性身分仍在抓续，公司外洋业务仍濒临一定汇率波动风险。   销售模式方面，2024年公司全体承包模式产生的销售收入占比提高了3.4个百分点。 表4 公司不同销售模式的销售情况（单元：万元）        销售模式                                 收入                  占比                   收入              占比 全体承包                        253,618.46             48.85%            248,766.69         45.45% 单独销售                        265,577.19             51.15%            298,524.92         54.55% 悉数                          519,195.65            100.00%            547,291.60        100.00% 贵寓开首：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理   公司2024年下流应用鸿沟仍主要以钢铁行业为主，钢铁行业启动情况将顺利影响公司筹办。权衡 游原材料，钢铁行业盈利下降的压力或将传导至上游，畴昔需体恤钢铁行业调理对公司产物需求的冲击。   公司客户仍主要为大型国有钢铁集团，客户较优质。2024年公司前五大客户销售收入占曩昔营业收 入的比重为29.22%，客户蚁集度有所提高，其中关于第一大客户占比为18.00%。销售款结算方面，国内 销售结算方式仍以承兑汇票为主，结算周期在130天傍边。   ?    研发、坐蓐与在建样式   看成国内耐火材料行业的头部企业，公司心疼科技翻新，研发干与抓续处于较高水平，2024年公司 研发东谈主员占等到研发干与范畴均有所上升。跟着下流对高品性耐火材料的需求进步，耐火材料产物升级 是行业发展的标的，加大本事研发资金干与，成心于进步公司产物市集竞争力。 表5 公司研发干与情况           样式                2024 年                             2023 年 研发东谈主员数目（东谈主）                                 585                                      584 研发东谈主员数目占比                               14.60%                                13.90% 研发干与金额（万元）                           25,651.89                             19,957.78 研发干与占营业收入比例                             4.94%                                 3.65% 贵寓开首：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理   坐蓐方面，公司坐蓐模式仍为“以销定产”，针对部分市集需求量少和异常性能的耐火材料产物在 订单蚁集时刻仍接收外包方式进行坐蓐。产销率方面，受益于“以销定产”的坐蓐模式以及全体承包的 销售模式，2024年公司依旧看守较高的产销率。受下流钢铁行业盈利承压进取游传导影响，2024年公司 主要产物售价全体呈现下滑，销量则互有增减。 表6 公司主要产物产能期骗以及销售情况                样式                        2024 年                   2023 年                产能（吨）                              57,214.00              57,214.00                产量（吨）                              53,877.54              59,396.65 功能性耐火材料        销量（吨）                              67,288.86              60,252.50                产能期骗率                                94.17%                103.81%                销售均价（元/吨）                          20,219.52              20,811.55                产能（吨）                             316,780.00             316,780.00                产量（吨）                             240,483.73             234,189.49 定型耐火材料         销量（吨）                             327,575.38             351,034.32                产能期骗率                                75.92%                 73.93%                销售均价（元/吨）                           5,704.80               5,940.22                产能（吨）                             318,000.00             318,000.00                产量（吨）                             241,259.95             269,650.08 不定形耐火材料        销量（吨）                             345,806.53             342,412.05                产能期骗率                               75.87%                  84.80%                销售均价（元/吨）                           3,089.56               3,229.71 注：公司部分产物接收外包方式坐蓐，导致销量高于产量。 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理   结果2024年末公司主要在建样式总投资4.32亿元，已投资2.11亿元，除上海研发中心树立样式外，主 要系原材料及矿山商酌样式，全体在建样式范畴减少。 表7 结果 2024 年末公司蹙迫在建样式或改建样式情况（单元：亿元）                  样式称号                        权衡总投资                已投资 上海研发中心树立样式                                              2.20                0.24 翔晨镁业三期 30 万吨轻烧粉                                1.20            1.01 翔晨镁业矿山基建                                       0.40            0.29 营口公司一车间智能化坐蓐线                                  0.23            0.20 秦翔公司矿区谈路工程                                     0.15            0.18 雨山冶金年产 6000 吨洁净钢用高温环保新材料样式                     0.14            0.19 悉数                                             4.32            2.11 注：2024 年公司凭据上海研发中心样式树立投资进展情况，变更了样式权衡投资总数。 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理   ?    成本及采购 本的主要身分。关于巨额原材料，公司也曾接收蚁集采购方式，采购价钱基本随行就市，2024年氧化铝 及铝矾土类原材料受期货炒作影响波动较大，公司商酌原材料采购价钱随之快速高潮，而镁质材料价钱 采购量小幅高潮，铝矾土类采购量则因价钱涨幅较大，下流需求减少，从而有较大幅度下降。上述身分 空洞影响下，公司主要原材料采购额同比互有增减。 表8 公司主要原材料采购情况       原材料称号            样式        2024 年               2023 年                   采购量（吨）                   68,754               68,089 氧化铝类              采购均价（元/吨）                 4,577                4,251                   采购额（万元）                  31,465               28,941                   采购量（吨）                  175,739              171,584 镁质类               采购均价（元/吨）                 2,370                2,327                   采购额（万元）                  41,658               39,932                   采购量（吨）                   78,144               97,099 铝矾土类              采购均价（元/吨）                 2,188                1,781                   采购额（万元）                  17,101               17,296 注：镁质类主淌若指镁砂类镁质原料，主要包括电熔、高纯、高钙低硅、中档及烧结镁砂等；铝矾土类主淌若指特级高 铝、三级高铝及棕刚玉等。 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理   供应商蚁集度方面，2023-2024年公司前五大供应商采购金额占比鉴别为16.43%和12.82%，供应商集 中度仍不高。 五、 财务分析      财务分析基础证明   以下分析基于公司提供的经中勤万信管帐师事务所（异常平方联合）审计并出具步履无保寄望见的   公司对下流钢铁厂议价才能仍较弱，应收账款及契约资产占总资产的比例仍较高，琢磨到下流钢铁 行业利润承压，公司应收账款存在一定坏账风险；公司存货占比仍较高，琢磨到行业竞争加重带来的售 价着落，公司存货存在一定减值风险；公司2024年盈利才能在同行业上市公司中仍处于中等偏上水平， 但仍需体恤下流钢铁行业调理及上游原材料价钱波动对公司盈利空间的挤压；公司债务范畴抓续增长， 且供应链融资带动短期债务占比抓续进步，筹办现款流及净债务范畴同步加多，筹办现款流及目田现款 流关于净债务的保障进度一般，公司仍濒临一定偿债压力       老本实力与资产质料   受回购股份及外币财务报表折算差额带来的其他空洞收益减少影响，公司通盘者权利范畴减少，同 时公司欠债范畴抓续增长，产权比率抓续上升，通盘者权利对欠债的保障进度下降。结果2025年3月末公 司通盘者权利仍主要由未分拨利润、实收老本和老本公积组成。 图 1 公司老本结构                                 图 2 2025 年 3 月末公司通盘者权利组成        总欠债        通盘者权利    产权比率（右）                                                           其他                                                                 实收老本                                                    未分拨利                                                                 老本公积 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025         贵寓开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                         证鹏元整理 占比小幅上升。2024年末公司应收款项（应收单据、应收款项融资、应收账款及契约资产）总数26.59亿 元，占总资产比例悉数32.16%，仍处于较高水平且2025年3月末延续上升，对资金酿成较大占用。 收款项融资均为银行承兑汇票；应收账款账面余额23.09亿元中，账龄在3年以上的占比为12.28%，对公司 资金酿成占用。结果2024年末应收账款已计提坏账准备3.89亿元，其中按单项计提坏账准备的应收账款账 面原值0.97亿元，已计提坏账0.96亿元，计提比例99.05%，畴昔收回可能性不大。2024年公司阐发了0.16 亿元信用减值失掉，由于下搭客户主要系钢铁行业客户，比年钢铁行业企业进入减量发展阶段，仍需关 注后续应收账款回款的情况。公司存货仍主要由库存商品和原材料组成，琢磨到行业竞争加重带来的售 价下降，需体恤存货后续的减值风险。    受益于外购资产及在建工程完工转固，2024年固定资产账面价值保抓增长，仍主要以房屋建筑物和 机器蛊惑为主，其中有0.73亿元房屋建筑物尚未办妥产权文凭。公司在建工程仍主要为车间及坐蓐线改造 样式，账面价值随样式完工转固而减少。公司无形资产仍主淌若地盘使用权、采矿权等。公司商誉仍主 要为收购上海宝明耐火材料有限公司、马鞍山市雨山冶金新材料有限公司和云南濮耐昆钢高温材料有限 公司产生的商誉，如上述筹办主体因市集变化等原因导致筹办功绩大幅下降，可能存在商誉减值的风险。    需要体恤的是，公司外币资金和应收账款范畴大，结果2024年末公司外币货币资金折算东谈主民币0.93亿 元，以好意思元、欧元、卢布为主；除外币计价的应收账款余额6.61亿元，范畴较大，以好意思元、卢布、欧元等 为主，琢磨到2025年以来列国货币汇率波动较大，公司外币资产濒临一定汇率波动风险。 表9 公司主要资产组成情况（单元：亿元） 样式                     金额            占比     金额        占比      金额        占比 货币资金                 5.55        6.38%    3.35     4.06%    6.20     7.54% 应收单据                 3.43        3.94%    3.29     3.98%    2.16     2.63% 应收账款                21.17       24.34%   19.21    23.24%   18.65    22.69% 应收款项融资               3.19        3.66%    2.55     3.08%    3.27     3.98% 契约资产                 1.56        1.79%    1.54     1.86%    1.37     1.67% 存货                  18.70       21.50%   19.16    23.18%   19.28    23.46% 流动资产悉数              57.13       65.69%   52.85   63.94%    53.02   64.50% 固定资产                15.22       17.50%   15.56    18.82%   13.92    16.94% 在建工程                 3.01        3.46%    2.65     3.20%    3.86     4.70% 无形资产                 2.42        2.78%    2.44     2.95%    2.45     2.98% 商誉                   2.39        2.75%    2.39     2.89%    2.39     2.91% 非流动资产悉数             29.84       34.31%   29.80   36.06%    29.18   35.50% 资产悉数                86.97      100.00%   82.65   100.00%   82.20   100.00% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才能    受下流需求撑抓不及及行业竞争加重影响，销售产物均价全线下降，同期上游原材料价钱未有较大 下降，公司主营业务的盈利空间被压缩。2024年公司盈利才能均较2023年有所下滑，但在同行业上市公 司中仍处于中等偏上水平，2024年公司销售毛利率18.99%，高于同行业北京利尔（14.42%）和瑞泰科技 （14.75%），但低于以陶瓷纤维成品为主要产物的鲁阳节能（30.59%）。    琢磨到耐火材料关于下流钢铁厂议价才能较弱，钢铁行业盈利下降的压力或将延续传导至上游，未 来仍需体恤钢铁行业调理对公司盈利空间的冲击。 图 3 公司盈利才能谋略情况（单元：%）                       EBITDA利润率                 总资产答复率 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理    现款流与偿债才能 结果2024年末公司短期借债主要系保证借债1.90亿元、信用借债0.51亿元、已贴现未到期单据2.02亿元和 供应链融资安排1.86亿元，2025年3月末供应链融资安排带动公司短期借债进一步增长。2024年末公司应 付单据主要系银行承兑汇票6.02亿元、国内信用证2.84亿元和生意承兑汇票0.60亿元。公司一年内到期的 非流动负借主要系一年内到期的永远借债及利息、应付债券利息和租借欠债，2025年3月随永远借债一年 内到期而延续增长。应付债券主要系应付的本期债券，范畴随计息而小幅增长。    除上述债务外，公司欠债中应付账款占比仍较高，主要为应付的商品及劳务款。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 样式                     金额               占比      金额         占比      金额        占比 短期借债                10.01           19.61%    6.29     13.27%    3.06     6.53% 应付单据                 9.66           18.92%    9.46     19.94%    8.64    18.47% 应付账款                13.31           26.06%   13.69     28.88%   13.64    29.17% 其他应付款                1.95            3.82%    1.18      2.48%    1.13     2.43% 一年内到期的非流动欠债          6.74           13.20%    3.18      6.70%    1.45     3.09% 流动欠债悉数              43.89          85.94%    36.40    76.76%    30.54   65.33% 永远借债                 0.00            0.00%    3.87      8.16%    9.34    19.97% 应付债券                 6.49           12.70%    6.46     13.61%    6.30    13.48% 非流动欠债悉数              7.18          14.06%    11.02    23.24%    16.21   34.67% 欠债悉数                51.07          100.00%   47.42    100.00%   46.75   100.00% 总债务                 33.70           66.00%   30.26     63.80%   29.79    63.72% 其中：短期债务             27.19           80.69%   19.91     65.80%   14.13    47.42% 永远债务                 6.51           19.31%   10.35     34.20%   15.66    52.58% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司2024年筹办行径现款流净额上升，但受债务范畴扩大影响，公司主要杠杆比率谋略均有所弱化。 现款流方面，2024年公司通过供应链融资等方式合适延长了关于上游供应商的账期，储备存货和以现款 格式支付的货款范畴减少，筹办行径现款流净额同比增长12.39%至4.31亿元。投资行径现款流方面，2024 年公司老本开销范畴由2023年的1.32亿元下降至1.01亿元，同期购买如期入款等支付的现款范畴减少，整 体投资行径净流出范畴减少。筹资行径方面，公司2024年偿还债务支付的现款范畴增长，筹资行径现款 呈净流出。总体来看，公司筹办行径现款流及目田现款流对净债务的保障进度尚可。    从杠杆情景谋略来看，欠债范畴增长带动公司资产欠债率抓续提高。利润下降重叠研发用度增长， 公司2024年EBITDA及FFO鉴别同比下降25.11%和26.81%。债务方面，公司现款类资产范畴下降的同期总 债务范畴增长，净债务范畴抓续增长。上述身分空洞影响，公司EBITDA及FFO对利息的保障进度仍较好， 但关于净债务的保障进度一般，公司仍濒临一定偿债压力。 表11 公司偿债才能谋略 谋略称号                          2025 年 3 月         2024 年    2023 年 筹办行径现款流净额（亿元）                       -0.32           4.31      3.84 FFO（亿元）                                --           1.53      2.09 资产欠债率                             58.72%          57.38%    56.88% 净债务/EBITDA                             --           5.36      3.49 EBITDA 利息保障倍数                          --           6.00      8.09 总债务/总老本                           48.42%          46.20%    45.67% FFO/净债务                                --          7.56%    11.87% 筹办行径现款流净额/净债务                      -1.63%         21.31%    21.79% 目田现款流/净债务                          -1.92%         16.27%    14.27% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    流动性比率方面，受债务期限结构变化影响，公司2024年末现款短期债务比快速下降；公司速动资 产范畴变化不大，但流动欠债范畴增长，速动比率因此呈现下降，2024年下降至1以下。此外，结果2025 年3月末公司未使用银行授信范畴26.44亿元，范畴较大，公司融资弹性尚可。全体来看，公司流动性发扬 一般。  图 4 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   ESG 风险身分 了深圳证券交游所《股票上市执法（2023年 8 月矫正）》第 1.4 条、第 2.1.1 条及深圳证券交游所《上市 公司自律监管辅导第 15 号——可调遣公司债券》第十五条的限定”而收到深圳证券交游所上市公司经管 一部出具的监管函。除此之外，公司及公司高管不存在因违法违纪而受到行政、刑事处罚或其他处罚的 情形。 董事或处事部总司理；公司聘用刘连兵先生、孔志远先生、曹阳先生为公司轮值总裁，自2025年6月6日 至2026年6月5日由刘连兵当值，当值时间以总裁身份全面负责公司的筹办经管使命，失当值时间以轮值 总裁及处事部总司理身份协助总裁开展使命。刘连兵先生为钢铁处事部总司理、孔志远先生为新材料事 业部总司理、曹阳先生为环保耐材处事部总司理。   过往债务践约情况   凭据公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日（2025年6月10日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均按时偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。   凭据中国实行信息公开网，结果论说查询日（2025年6月20日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被实行东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务谋略（统一口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   5.55      3.35      6.20      4.74 应收账款                  21.17     19.21     18.65     17.76 存货                    18.70     19.16     19.28     17.97 流动资产悉数                57.13     52.85     53.02     51.04 固定资产                  15.22     15.56     13.92     12.79 非流动资产悉数               29.84     29.80     29.18     24.21 资产悉数                  86.97     82.65     82.20     75.26 短期借债                  10.01      6.29      3.06      2.45 应付单据                   9.66      9.46      8.64      9.62 应付账款                  13.31     13.69     13.64     11.69 一年内到期的非流动欠债            6.74      3.18      1.45      0.42 流动欠债悉数                43.89     36.40     30.54     28.44 永远借债                   0.00      3.87      9.34      6.66 应付债券                   6.49      6.46      6.30      6.08 永远应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债悉数                7.18     11.02     16.21     13.31 欠债悉数                  51.07     47.42     46.75     41.75 总债务                   33.70     30.26     29.79     26.30 其中：短期债务               27.19     19.91     14.13     13.56 永远债务                   6.51     10.35     15.66     12.74 通盘者权利                 35.90     35.23     35.45     33.51 营业收入                  13.40     51.92     54.73     49.36 营业利润                   0.64      1.18      2.68      2.45 净利润                    0.56      1.29      2.53      2.15 筹办行径产生的现款流量净额         -0.32      4.31      3.84     -2.61 投资行径产生的现款流量净额          0.26     -2.29     -4.73     -0.01 筹资行径产生的现款流量净额          2.38     -4.77      3.30      1.53 财务谋略            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      3.78      5.04      4.19 FFO（亿元）                  --      1.53      2.09      1.70 净债务（亿元）               19.44     20.22     17.60     17.30 销售毛利率               17.95%     18.99%    19.93%    20.06% EBITDA 利润率               --    7.27%     9.21%     8.48% 总资产答复率                   --    2.25%     4.18%     4.15% 资产欠债率               58.72%     57.38%    56.88%    55.47% 净债务/EBITDA               --      5.36      3.49      4.13 EBITDA 利息保障倍数                      --       6.00          8.09      6.68 总债务/总老本                        48.42%     46.20%        45.67%   43.97% FFO/净债务                            --      7.56%        11.87%    9.81% 筹办行径现款流净额/净债务                  -1.63%     21.31%        21.79%   -15.10% 速动比率                             0.88       0.93          1.10      1.16 现款短期债务比                          0.54       0.58          0.97      0.76 贵寓开首：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（结果 2025 年 3 月） 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2025 年 3 月末纳入公司统一报表范围的子公司情况 公司称号               抓股比例       主营业务 濮阳市濮耐功能材料有限公司       100.00%   耐火材料成品 濮阳市濮耐炉窑工程有限公司       100.00%   炉窑工程砌筑施工 营口濮耐镁质材料有限公司        100.00%   耐火材料坐蓐与销售 濮阳乌克兰有限包袱公司         99.84%    耐火材料及成品的销售 濮耐好意思国股份有限公司          100.00%   耐火材料及成品的销售 青海濮耐高新材料有限公司        100.00%   耐火原料及成品的坐蓐与销售 云南濮耐昆钢高温材料有限公司      51.00%    耐火材料坐蓐与销售 上海宝明耐火材料有限公司        100.00%   耐火材料成品坐蓐与销售 海城市华银高新材料制造有限公司     95.00%    耐火原料及成品加工及销售 郑州华威耐火材料有限公司        100.00%   耐火材料成品坐蓐与销售 郑州汇特耐火材料有限公司        100.00%   耐火材料及保温材料的坐蓐销售 马鞍山市雨山冶金新材料有限公司     100.00%   坐蓐和销售滑动水口系列；冶金本事研发服务 濮耐（集团）俄罗斯有限包袱公司     100.00%   耐火材料及成品的销售 洛阳索莱特材料科技有限公司       68.10%    特种陶瓷材料、成品及仪器蛊惑的研发、坐蓐及销售 新疆秦翔科技有限公司          52.49%    无机非金属材料研究、销售，本事服务、历练检测 西藏昌齐市翔晨镁业有限公司       68.00%    菱镁矿的遴选、煅烧、冶真金不怕火、轻烧镁、电熔镁、重烧镁 上海银耐联供应链有限公司        90.00%    批发业                               新材料本事研发现实、耐火材料的坐蓐销售、非金属矿及成品销 濮阳濮耐新材料科技有限公司       100.00%                               售、本事服务开发询查调换转让现实                               耐火材料原料和成品坐蓐、销售、本事服务与研发；出进口贸易 濮耐塞尔维亚有限包袱公司        100.00%                               等                               耐火材料原料和成品坐蓐、研发、销售；联想、装配、施工、技 PRCO 越南股份公司         98.00%                               术服务；出进口贸易 贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理 附录四 主要财务谋略计较公式 谋略称号            计较公式 短期债务            短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项 永远债务            永远借债+应付债券+其他永远债务调理项 总债务             短期债务+永远债务                 未受限货币资金+交游性金融资产+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类资产                 资产调理项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+通盘者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定资产折旧、油气 EBITDA          资产折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+永远待摊用度摊销+                 其他时常性收入 EBITDA 利息保障倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      筹办行径产生的现款流（OCF）-老本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总资产答复率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年资产总数+上年资产总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权利悉数*100% 资产欠债率           总欠债/总资产*100% 速动比率            （流动资产-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类资产/短期债务 附录五 信用品级象征及界说                     中永远债务信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才能较地面依赖于清雅的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才能止境依赖于清雅的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用情景象征及界说 象征    界说 aaa   在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务的才能较地面依赖于清雅的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不琢磨外部异常支抓的情况下，偿还债务的才能止境依赖于清雅的经济环境，负约风险极高。 cc    在不琢磨外部异常支抓的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不琢磨外部异常支抓的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。                            预测象征及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，畴昔信用品级可能进步。 褂讪         情况褂讪，畴昔信用品级概况不变。 负面         存在不利身分，畴昔信用品级可能镌汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际翻新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com