国盛证券以为，现时经济有加快回落迹象、但无碍全年“保5%”云开体育，指向短期计谋虽会“加力”，更多如故“托而不举”、也会更多为来岁开年布局、以及进一步布局“十五五”规画，具体部署紧盯12月上中旬召开的政事局会议、中央经济使命会议；短期可重心暖和四季度计谋性金融用具、结存名额下拨、重启买卖国债等计谋成果。
事件：
2025年10月制造业PMI为49.0%（前值49.8%）；非制造业PMI为50.1%（前值50.0%）。
中枢不雅点：
10月制造业PMI超季节性回落、承接7月处于线下，多量分项也走弱、尤其是坐蓐端回踩较多，应与“十一”小长假前部分需求提前开释、中好意思关税升级等国际环境扰动等干系；服务业PMI逆季节性回升，可能主要受国庆住户出游转旺、“双十一”促阔绰活动提前等身分带动。不绝指示：现时经济有加快回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期计谋虽会“加力”，更多如故“托而不举”、也会更多为来岁开年布局、以及进一步布局“十五五”规画，具体部署紧盯12月上中旬召开的政事局会议、中央经济使命会议；短期可重心暖和四季度计谋性金融用具、结存名额下拨、重启买卖国债等计谋成果。
具体看，有5大信号：
>供需均走弱，供给、外需回落更多。
>出进口订单彰着回落，瞻望10月出口有所走弱。
>价钱指数小幅回落，瞻望10月PPI跌幅不绝收窄，库存回落。
>大中袖珍企业景气均回落，工作压力仍大。
>服务业景气小幅回升，主要受节日效应及促阔绰活动带动，建筑业景气回落。
正文如下：
1、10月制造业PMI回落、仍处于减弱区间，非制造业PMI回升。10月制造业PMI为49.0%，较前值回落0.8个百分点，弱于季节性（2015-2024年10月PMI环比变动中位数为-0.5个点），承接第7个月处于减弱区间。10月非制造业PMI回升0.1个百分点至50.1%，其中服务业、建筑业PMI分手变动0.1、-0.2个百分点。10月玄虚PMI产出指数回落0.6个百分点至50.0%，指向举座经济延迟有所放缓，可能与“十一”小长假前部分需求提前开释、中好意思关税升级等国际环境扰动等干系。
2、分项看，暖和供需端、交易端、价钱端、库存端、工作端5大信号：
1）供需均走弱，供给、外需回落更多。供给端，10月PMI坐蓐指数为49.7%，较上月回落2.2个百分点，5个月来初次回落至减弱区间。澌灭高频看，10月汽车半钢胎等小幅回落。需求端，10月PMI新订单指数回落0.9个百分点至48.8%，承接4个月处于减弱区间，其中新出口订单指数回落1.9个百分点，指向供需均走弱、供给和外需回落更多。行业看，农副食物加工、汽车、铁路船舶航空航天设立等行业供需两头处于高位；纺织服装衣饰、化学纤维及橡胶塑料成品、非金属矿物成品等行业供需两头则相对偏弱。
2）出进口订单彰着回落，瞻望10月出口有所走弱。出口端，10月新出口订单指数回落1.9个百分点至45.9%，不绝处于减弱区间；高频看，10月韩国前20日出口同比-7.8%（前值13.3%），瞻望10月出口有所走弱；进口端，10月进口订单回落1.3个百分点至46.8%，仍在低位。
3）价钱指数小幅回落，瞻望10月PPI跌幅不绝收窄，库存回落。价钱端，10月原材料、出厂价钱指数分手回落0.7、0.7个百分点，指向“反内卷”计谋对大量价钱的催化有所退坡，受基数彰着走低影响，瞻望10月PPI跌幅不绝收窄。库存端，10月PMI原材料、产成品库存分手回落1.2、0.1个百分点，库存减少可能与坐蓐回落的带动干系。
4）大中袖珍企业景气均回落，工作压力仍大。10月大中袖珍企业PMI分手回落1.1、0.1、1.1个百分点；10月制造业、服务业、建筑业从业东谈主员指数分手变动-0.2、0.2、0.2个百分点，工作压力仍大。
5）服务业景气小幅回升，主要受节日效应及促阔绰活动带动，建筑业景气回落。服务业方面，10月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，强于季节性（2015-2024年10月服务业PMI环比变动中位数为-0.8个点），可能指向国庆、中秋节日住户出行及干系阔绰较为鼎沸，以及“双十一”促阔绰活动有所提前等身分带动。行业看，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育文娱、邮政等行业商务活动指数较高，而保障、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。建筑业方面，10月建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%，仍处于较低位置。
3、总体看，10月制造业PMI超季节性回落、仍在减弱区间，四季度经济压力不绝浮现。10月制造业PMI回落、弱于季节性、仍处减弱区间；澌灭高频看，10月30城地产销售增速转负，出口边缘走弱，指向现时经济下行斜率强化，举座压力仍大，除“十一”小长假前部分需求提前开释、中好意思关税升级等身分影响外，也应与计谋发力偏慢等干系。
4、短期计谋虽会“加力”、更多如故“托而不举”、也会更多为来岁开年布局。倾向于以为：PMI环比走弱指向阛阓预期和信心有所下跌，现时增长发达可能需要一定的计谋加码给以呵护，但酌量到全年“保5%”、仅需四季度GDP增速达到4.4%以上，指向短期计谋虽会“加力”、更多如故“托而不举”、也会更多为来岁开年布局。咱们以为，“十五五”规画忽视稿照旧公布，2026年当作开局之年，25Q3以来数据走弱的振作，也将是中央经济使命会议部署2026计谋设施时重心酌量的履行。国内紧盯：阔绰、地产等基本面走势；央行近期重启购买国债，指向货币宽松如故大标的，年内降准降息仍有可能；凭据财政部表态，Q4将提前下发来岁专项债额度、化债额度。国际紧盯：好意思联储10月依期降息25bp、但表述偏鹰，12月会否暂停降息；中好意思经贸谈判后续发展，尤其是中好意思间最终条约的具体表述。
本文作家：熊园，开端：熊园不雅察，原文标题：《10月PMI超季节性回落的背后【国盛宏不雅熊园团队】》
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