跟着我国经济的捏续发展，政府债务行为宏不雅经济开动中的要道变量，其畛域、结构、功能及可捏续性日益受到各界包涵。频年来，面对复杂的表里部经济环境，政府债务在调节经济开动、保障民生福祉、赈济要点领域发展等方面泄露垂死作用的同期，也面对着种类和期限、捏有者结构、可捏续性等方面的一系列新情况与新挑战。
政府债券的种类和期限结构安排
现时，政府债券的种类和期限结构安排亟待长远计划。从种类来看，主要分为赤字债务和自偿性债务。从期限来看，我国国债以中期为主，短期相对偏少。从功能来看，国债是金融阛阓流动性的着手，也哀吊金融部门钞票的垂死组成部分。好意思国在这方面起步较早，其好意思元当先由黄金背书，之后依托好意思国国债阛阓，再经过石油赋能，如今涉足厚实币领域。比拟之下，在我国国债阛阓，国债行为流动性着手的功能泄露还不够充分，但频年来正在加快深化更正与发展。
我国国债在非金融部门尤其是住户部门钞票组成中的作用还有待挖掘。永恒以来，我国国债面向个东谈主投资者刊行的畛域相对较小。通过对比中国住户与好意思国住户收入组成不错发现，我国住户的总收入低于好意思国住户，但工资性收入水平与好意思国左右，二者的差距主要体当今财产性收入和改动支付方面。在好意思国住户的财产性收入中，国债利息收入占比较高，这也从侧面阐明我国财政的再分拨功能有待进一步进步。
债务增长率分化：政府和实体经济部门的比较
自21世纪以来，债务危境激发巨匠包涵，债务过多、杠杆率过高的危害突显，去杠杆成为共鸣。现时，我国非金融部门的债务畛域增长相对较少，政府债务畛域增长较为赶快。在我国非金融部门中，住户部门乃至企业不肯意借款成为新的辣手问题。住户和企业等实体经济部门的债务增长率均呈下落趋势，尤其是住户部门更加显然。实体经济部门债务增长率下落，标明其预期颓唐。在政府债务方面，我国政府债务的主体是场所债。2020年曩昔，我国政府债务增长率较为厚实。2020年以后，我国政府债务增长加快。把柄国度金融与发展实验室编制的《中国国度资产欠债表1978—2022》预计，畴昔我国政府债务仍可能保捏较快飞腾态势（见图1）。
债券购买者结构：国债刊行对货币的影响
国债刊行的宏不雅影响在很猛进度上取决于购买者的身份。非金融部门购买国债仅触及资金改动，无货币创造功能，不具有通胀性。在金融部门中，央行购买国债会产生倍数创造货币的后果，生意银行或其他机构购买国债体现为等额创造货币。境外机构购买国债意味着引进外资。因此，宏不雅调控的要道在于诞生财政战术与货币战术有用和谐配合的机制，这关乎宏不雅调控的成败。
从我国、好意思国和日本的国债捏有者结构来看，3个国度各异显然。在我国，生意银行是国债的主要捏有者（见图2）。按照前述分析，生意银行捏有国债超越于创造入款，这使得我国的国债结构具有较强的“通胀效应”。从好意思国来看，其国外投资者和货币当局的国债捏有量较多（见图3），这反应了货币当局对财政战术的赈济力度，缩小了财政战术实施的错乱。同期，共同基金、个东谈主投资者等主体也捏有较大份额的国债，且在国债利息支拨中，高息部分多流向住户，组成其厚实的收入着手。从日原来看，日本央行是其国债的主要捏有者，这与其永恒取舍刺激性财政战术密切相关。日本私东谈主部门的储蓄率高，政府通过刊行国债吸纳私东谈主部门储蓄并用于支拨，而政府支拨需要与央行配合才能增多新的可主宰收入。此外，保障机构、养老基金和国外机构亦然日本国债的垂死捏有者。
现时，我国住户资金大多在低息与高息入款之间流动，而跟着生意银行息差收窄，生意银即将难以提供可不雅的收益，国债阛阓需要承担起增多住户厚实的财产性收入的株连。
债务可捏续性分析：基于利息与经济的匹配度视角
债务可捏续性是永恒存在且敷裕争议的问题。从国际上看，《马斯特里赫特左券》的赤字圭臬为：赤字率不越过3%，欠债率不越过60%，即所谓的“国际安全线”。这践诺上是在欧元推出历程中，为处置莫得合股财政的颓势，退而求其次的处置主义，本色上是通过多边协议，为合股货币创造合股的财政基础，但如今已失去参考意旨。事实上，判断债务可捏续性需要从微不雅和宏不雅两方面出手。在微不雅层面，不错用“债务／息税前利润”来臆想企业债务偿付能力过火安全性，若企业处于盈利状态且利润畛域大于债务支付，债务便具有可捏续性。在宏不雅层面，判断债务可捏续性则更为复杂，经常不错用“债务／可付息收入流”来臆想。利息成为臆想债务可捏续性的要道成分。若当年的利息支拨大于当年的新增储蓄或当年的新增国内分娩总值（GDP），债务可捏续性就会受到影响。
国债经管中的中央银行脚色
计划国债及国债阛阓行为流动性着手的问题，势必要触及中央银行的脚色。把柄《中华东谈主民共和国中国东谈主民银行法》，货币战术想象是保捏货币币值的厚实，并以此促进经济增长。《2024年第四季度中国货币战术践诺诠释》《2025年第一季度中国货币战术践诺诠释》《2025年第二季度中国货币战术践诺诠释》均建议，“保捏流动性充裕，使社会融资畛域、货币供应量增长同经济增长、价钱总水平预期想象相匹配”。这一表述丰富了货币战术想象与中央银行的功能，明确流动性经管成为货币战术的中心任务之一。中央银行对阛阓流动性的包涵，有劲鼓动了金融阛阓，很是是国债阛阓的发展，货币战术传导机制也更加种种化，流动性景色已权臣改善。
此外，中央银行的脚色变化还体当今将资产价钱厚实纳入货币战术视线。从历史上看，中央银行经常不阻难资产价钱。但跟着宏不雅金融表面的发展，资产欠债表冲击、通货紧缩表面、金融加快器等表面出现，中央银行如今已更加把稳金融领域的经管。频年来，中国东谈主民银行捏续推出具有中国特质的调控举措，货币战术与时俱进。举例，中国东谈主民银行货币战术委员会2025年第一季度例会建议，“探索常态化的轨制安排，调度成本阛阓厚实”。
现时，货币战术正逐渐转向以调控流动性为中心，货币当局更加强调调度金融阛阓厚实，在表面层面即为包涵流动性。中央银行的脚色也从“临了贷款东谈主”转向“临了贷款东谈主+临了作念市商”。在利率基准更正方面，银行间报价形式正改革为从金融阛阓及时赢得数据。由此可见，中央银行正日益长远地参与国债经管，国债阛阓经管已成为财政战术与货币战术和谐配合的中枢领域。畴昔，通过财政战术与货币战术的捏续联结和相关机制的丰富完善，金融阛阓也将迎来更多的发展机遇。（本文把柄2025中债担保品国际论坛上的发言整理）
（作家：李扬，国度金融与发展实验室理事长开云体育(中国)官方网站，本文原载《债券》2025年10月刊）